出口增速下滑符合我們之前預期：我們一直認為2011年紡織品服裝出口呈現(xiàn)前高后低格局，2月出口增速下滑在預料之中，只是下滑速度如此之快有點超乎預料。

棉花價格暴漲是導致2月出口下降的主要原因：2010年3季度開始棉價暴漲，中國棉花價格指數(shù)（328級）從9月初的18000元開始，2個月后已經(jīng)達到31300元，棉價暴漲也導致粘膠、氨綸等其它紡織原料漲價。棉價剛開始飆升時外商由于買漲不買跌，追漲，提前簽訂出口訂單，此外棉價飆升也導致產(chǎn)品價格飆升，考慮到9/10月簽訂訂單大約在1月報關出口，使得1月出口超市場預期。“成也蕭何敗也蕭何”，由于棉價過度飆升，面對超過3萬元的棉價，11月后外商對于簽單踟躕不前，而國內(nèi)企業(yè)一方面出于資金壓力無法購買足夠原料，另一方面出于對巨高棉價后市可能的下跌風險的擔憂，也不敢簽單，面對創(chuàng)歷史新高的棉價，外商和國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)望棉興嘆導致2月出口增速明顯下滑。

維持全年紡織品服裝出口10-15%增速預期不變：我們認為未來紡織品服裝月度增速仍可能保持2月的10-15%的增速，短期內(nèi)是由于高棉價對出口的不利影響，中期則是基于勞動力成本上升和歐美需求緩慢復蘇的緣故。

我們?nèi)詧猿终J為3-6月可能決定未來棉價方向，向下概率略大于向上概率：我們認為影響棉價波動的有三大因素：

其一是全球資金，資金是去年下半年以來推高棉價的關鍵因素，棉花成為目前全球農(nóng)產(chǎn)品期貨的龍頭；其二是棉花供需狀況，供需改善指示棉價下跌。一方面隨著棉價飆升，2011年包括美國、中國在內(nèi)的主要產(chǎn)棉國大幅增加棉花種植面積已經(jīng)是不爭的事實（美國意向種植面積增加約15%，中國意向增加近5%），棉花供需明顯改善，另一方面，在經(jīng)濟只是緩慢復蘇背景下，歐美消費者對于高棉價導致的紡織品服裝終端價格上漲接受程度不高；其三，國家調(diào)控壓力不斷打壓棉價。綜合考慮棉價向下概率略大于向上概率，而且隨著類似2月出口增速下滑等不利棉價上漲的因素的出現(xiàn)，向下概率有增大趨勢。

投資建議我們維持行業(yè)“增持”評級，主要是我們始終看好紡織服裝零售企業(yè)，未來如果棉價下跌，一方面可以消除市場對于高棉價可能影響零售企業(yè)毛利率的擔憂，也可以消除對于高價產(chǎn)品影響消費者購買意愿的擔心。我們?nèi)詧远春闷咂ダ恰バ?、羅萊、富安娜和夢潔等優(yōu)質(zhì)紡織服裝零售個股。

對于出口制造類企業(yè)，我們始終認為毛利率比收入變化更重要，我們應當在毛利率低點介入，考慮到未來出口增速難以恢復以及高棉價導致的毛利率下降趨勢，我們建議謹慎。下半年，待棉價方向明確后，我們建議關注競爭實力強的華孚色紡和魯泰。

出口增速的下滑，粘膠、氨綸、滌綸等紡織原料的介入應當謹慎，下半年，待棉價方向確定和出口穩(wěn)定后，或迎來介入時機。

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